案例特點：首家在日本上市的中國內地企業卻被勒令退市

作為首家在日本東京交易所上市的中國內地企業，亞洲互動傳媒有限公司在2008年9月20日的退市，比起1年前的上市，產生了更大影響力和知名度，構成了近年來中國公司在海外資本市場的最惡劣影響。這個事件的一個重量級的副產品是讓主導對其投資的紅杉資本中國基金的聯合創始人——張帆的黯然離職，甚至遠離了VC行業。第一，亞洲互動傳媒公司獲得投資的因果 。

在風投搜尋目標時，亞洲互動傳媒以其優秀的銷售額吸引了風投的目光。2002年，崔建平創辦了北京寬視網路技術有限公司，開始從事TVPG業務。2004年7月，寬視網路的海外控股公司——亞洲互動傳媒在英屬百慕大群島設立。亞洲互動傳媒自稱是“中國提供跨媒體平臺電視節目指南解決方案的領導者”，其銷售收入中，以電視廣告代理業務為主，TVPG（電視節目指南）和EPG（電子節目指南）為輔。它在2006年達到2851.8萬美元的銷售額，是2005年銷售額的4倍多，這樣的成長速度對風投具有很高的誘惑力。根據工商登記資料，短短6年間，寬視網路的投資總額從設立之初的15萬美元，到上市前已經增加至7200萬美元。
    紅杉資本之後，亞洲互動傳媒先後吸納了包括新加坡野村證券公司（持有公司已發行股份38.89%）、美林日本證券公司（11.88%）、Docomo、電通廣告（2.70%）、伊藤忠商事等日本著名的金融、廣告公司，一貫以嚴謹著稱的日本企業，罕見地同時給了亞洲互動傳媒極大的青睞，其背後不可能沒有充分的盡職調查和法律合同的制約。

在投資界人士認為，有一個可能，就是儘管企業家和投資人之間有“君子約定”，但企業家可以選擇不君子。“中國的現狀就是人的法律意識淡薄，缺乏契約精神，同時違法成本又很低。”一位風險投資人表示，違法違規成本低，也是造成大量“出軌”事件的外因。更重要的是，很多時候國內的制度並不支持“西方規則”。比如，企業高管若要使用企業名下的大筆資金，銀行“並不要求出具董事會決議”。       

第二，亞洲互動傳媒公司發展得太快，這家公司尚未做好在資本市場上從容成長的準備。

退市事件的導火索是由於亞洲互動傳媒的會計師事務所拒絕為其2007年年報出具審計意見，並暴露出了其CEO崔建平挪用公司資產的醜聞。崔在未得到公司董事會同意情況下，將寬視網路在中國銀行的1.069億人民幣的定期存款為第三方企業北京海豚科技發展公司的債務做擔保，後者從銀行貸款1.03億元人民幣，並有1,800萬元已用於償還海豚科技部分貸款，而剩餘資金或將無法收回。  在亞洲互動傳媒的投資中，沒有委派CFO被認為是投資人的一大失誤。

崔建平極速逐夢的旅程，或許過於倉促了。事後看來，很多細節證明這家公司尚未做好在資本市場上從容成長的準備。

第三，由於亞洲互動傳媒的領軍人物崔建平個人原因，公司內部經歷了巨大變動，並最終導致公司退出創業板。 

事發後，亞洲互動傳媒內部經歷了巨大的變動：崔建平的CEO之職由原野村證券的馬克和接任；原有的7位獨立董事中有5人離職；而公司新CFO張儀昭也“引咎辭職”。

所有的矛盾更多地指向了“崔建平的個人品性”，幾乎是他一手摧毀了很多人的美夢。因此次醜聞而引咎辭職的亞洲互動傳媒CFO張儀昭此前說，他並不知道崔建平為什麼要這麼做。崔到目前為止仍持有公司超過30%的股權，是亞洲互動傳媒的第一大股東。張認為，崔“對上市公司內控方面的知識也許瞭解不夠”。

作為承銷商的野村證券方面也表示，在上市的時候，沒有看清CEO的品質問題。

亞洲互動傳媒的退市，讓11家財務投資人同時失手，失去了退出平臺。紅杉資本作為該公司的第二大股東，仍持有其9.19%的股份，僅在2008年5月賣出了1.34%的股份；而其他十家股東都沒有股權轉讓的歷史記錄。

正是由於亞洲互動傳媒的突然退市致使風險投資無法成功退出，實現資本增值甚至獲得高收益已是不可能實現。在這個案例中投資人是第一個受害者，這包括上市之後的公眾投資者，也包括前期的機構投資人，如紅杉資本、日本最大的廣告公司電通、日本最大的衛星通信公司JSAT等11家財務投資人。 

亞洲傳媒的退市，暴露了風險投資中的三個問題：一是盡職調查，草率的盡職調查會給風險投資帶來巨大而損失；二是投資以後，監管佔有非常重要的地位。公司上市以後，CEO動用大量資本，應該是要公司董事會來做出決定的，但在此案例中亞洲互動傳媒的董事會居然會不知情；第三是中國目前的法律和制度沒有給這些敢於挑戰法律底線的人以足夠的威懾和懲罰，不能給投資人以足夠的保護，風險投資需要憑藉嚴謹的態度來控制風險；最後，市場資訊高度不對稱，以人的本的調查尤為重要。

2008年我們看到了亞洲互動傳媒從“東交所中國第一股”到“退市第一股”，原本有著如此光明前景，可以為本公司及風投帶來巨大利益的企業最終卻黯然退市。這樣一個失敗案例提醒了風險投資家們：在搜尋並且推動一個企業快速成長的過程中，選擇正確的投資對像是非常重要的，注重風險管理，對企業進行嚴格監管，小心謹慎的態度在風險投資中是必不可少的。