澳門博彩業自2018 年起的下行週期已於2020 年6 月完結，目前進入新一輪上升週期的初段，預計復蘇次序為高端中場->貴賓廳->中場大廳。然而，由於毗鄰澳門的香港仍未恢復正常的跨境交通及出入措施，而中國內地未恢復自助機簽注，預計博彩收入及訪澳旅客于短期仍傾向偏淡，疫情的反復對博彩業帶來短期的波動性。在短期收入未有明顯增量的情況下，博彩企業的盈利因此取決於成本控制能力。板塊目前對應16 倍21 年EV/EBITDA，短期估值提升空間有限，但中期可受惠盈利復蘇帶來的驅動因素。

2021 年上半年行業以“防守”為主，下半年部署“反擊”。營運成本較低且資產負債表較健康的博企，上半年股價表現將會較為強勢。在嚴格的成本節省措施及龐大的淨現金儲備下，相信銀河娛樂(27 HK)可再度跑出。下半年，高端中場會帶動博彩業開始恢復至正常水準，看好高端業務占比較多的永利澳門(1128 HK)及銀河娛樂(27 HK)。澳博控股(880HK)的上葡京於21 年第一季末分階段開業後，預計有利於搶佔氹仔地區的市占率，相信明年下半年澳博股價走勢會反映上葡京的潛在價值。

行業至暗時刻已過，2020年1-11月博彩收入累計同比下跌80.5%，但當月同比跌幅自1月下跌以來最低；訪澳旅客也連續六個月環比增加，創1 月以來新高。隨著內地重啟旅遊簽注，博彩板塊最壞時間已過，行業正進入緩慢的復蘇階段。由於海外疫情較為反復，博彩收入於短期內仍然處於低流量的復蘇，任何有關疫情或疫苗的消息也會使股價較為波動，但疫苗即將量產及出入境管制的局部放寬將有利明年下半年的旅客及博彩收入增長，相信博彩收入最快於2021 年第四季恢復至正常。預測2021年及22年博彩收入為2,045億及2,811 億澳門元，相當於恢復至19年的69%及96%左右，主要來自中場的貢獻。

疫情下國內貴賓廳及中場旅客回流澳門，在疫情的陰霾下，中央政府不鼓勵居民出國旅遊及嚴打跨境博彩，引導國內原先前往柬埔寨或菲律賓等地的貴賓廳客人回流到澳門。目前內地居民前往澳門，只需預約人手辦理簽注申請，再進行核酸檢測及健康碼轉換，無須隔離即可進出澳門，相信澳門將成為內地居民出境旅遊的主要目的地。疫情後，內地高端消費需求加快復蘇，增長明顯優於整體零售銷售，澳門DFS 的價格優勢能夠吸引內地旅客前往購物，從而帶動博彩收入的增長。

板塊仍有估值上調的催化劑。雖然目前板塊對應21 年EV/EBITDA 達16 倍，高於歷史均值，但未來市場仍有上調盈利預測的催化劑，主要來自一) 內地重新開放自助簽注機；二) 疫苗於21 年上半年量產及大規模接種；三)香港與澳門設立旅遊氣泡，並恢復正常通關。往前看，預計22年行業來自高利潤率的中場博彩收入占比將增加至60.9%，對提升EBITDA 利潤率帶來積極貢獻，板塊對應22 年EV/EBITDA 只有10倍，明顯低於13 倍的歷史均值，對長線投資者來說當前的行業前景及估值具性價比。